- Fifth Street Finance Corp n'existe plus en tant qu'entité indépendante depuis octobre 2017
- Elle a été rachetée et renommée Oaktree Specialty Lending Corporation
- C'était une BDC spécialisée dans le financement des PME américaines
- Des problèmes de gestion et des performances décevantes ont conduit à sa cession
- Les anciens actionnaires sont automatiquement devenus actionnaires d'Oaktree Specialty Lending
Si vous cherchez des informations sur Fifth Street Finance Corp, vous êtes probablement tombé sur ce nom en consultant d’anciens rapports financiers ou en suivant l’actualité des sociétés d’investissement américaines. Cette entreprise a marqué le secteur des Business Development Companies (BDC) pendant près de dix ans avant de disparaître sous sa forme originale en 2017.
Dans cet article, je vous explique ce qu’était Fifth Street Finance Corp, pourquoi elle n’existe plus aujourd’hui et ce que sont devenus ses actionnaires. Vous comprendrez aussi les raisons qui ont conduit à sa restructuration complète.
Fifth Street Finance Corp était une Business Development Company, c’est-à-dire une société cotée en bourse dont le métier consiste à financer des entreprises de taille moyenne. Fondée en 1998 par Leonard Tannenbaum, elle est entrée en bourse en 2008 sous le ticker FSC sur le NASDAQ.
Concrètement, Fifth Street prêtait de l’argent à des PME américaines, généralement soutenues par des fonds de private equity. Son modèle reposait sur deux sources de revenus : les intérêts des prêts accordés et les plus-values réalisées sur des prises de participation au capital. Les entreprises financées avaient généralement un chiffre d’affaires compris entre 25 et 500 millions de dollars.
La société ciblait principalement des opérations de rachat avec effet de levier (LBO), des financements de croissance externe ou encore du développement international. Elle intervenait via différents types de prêts : prêts de premier rang, de second rang, ou mezzanine, avec parfois une dimension equity.
Fifth Street Finance Corp était gérée par une entité externe : Fifth Street Asset Management (FSAM), qui percevait des commissions de gestion. Cette structure externalisée est classique dans le monde des BDC, mais elle a aussi généré des tensions importantes avec les actionnaires.
🔄 Fifth Street Finance Corp existe-t-elle encore aujourd'hui ?
Non, Fifth Street Finance Corp n’existe plus sous cette appellation. Le 17 octobre 2017, la société a officiellement changé de gestionnaire et de nom pour devenir Oaktree Specialty Lending Corporation (ticker OCSL).
Cette transformation fait suite à un rachat orchestré par Oaktree Capital Management en juillet 2017. Oaktree a repris la gestion de deux BDC de Fifth Street : FSC et Fifth Street Senior Floating Rate Corp, pour un montant d’environ 320 millions de dollars.
Les actionnaires de Fifth Street Finance ont massivement approuvé cette opération, avec plus de 98 % des voix en faveur du changement. Ils sont automatiquement devenus actionnaires d’Oaktree Specialty Lending Corporation, sans avoir besoin d’effectuer de démarches particulières.
Aujourd’hui, si vous cherchez des informations sur votre investissement initial dans Fifth Street Finance, c’est vers Oaktree Specialty Lending Corporation qu’il faut vous tourner. Le nouveau gestionnaire a maintenu une stratégie d’investissement similaire, mais avec une gouvernance et une structure de frais différentes.
🏢 Quelle activité menait Fifth Street Finance Corp ?
Fifth Street Finance Corp finançait principalement des entreprises de taille moyenne dans des secteurs variés : technologie, santé, services aux entreprises et industrie. Elle travaillait essentiellement avec des fonds de private equity qui soutenaient ces entreprises lors d’opérations de croissance ou de rachat.
Le portefeuille de Fifth Street était diversifié géographiquement et sectoriellement pour limiter les risques. La société disposait d’une équipe de plus de 100 professionnels répartis dans plusieurs bureaux américains : Greenwich, Silicon Valley, Dallas et Chicago.
En termes de montants, Fifth Street gérait plus de 6 milliards de dollars d’actifs à travers ses deux BDC publiques et plusieurs véhicules d’investissement privés. Elle avait d’ailleurs reçu plusieurs récompenses du secteur, dont le prix ACG New York pour « Senior Lender Firm of the Year » en 2014.
La société avait également obtenu une notation investment grade de Standard & Poor’s, ce qui témoignait de sa solidité financière à certaines périodes. Cependant, cette réputation s’est progressivement dégradée à partir de 2014.
📉 Pourquoi Fifth Street Finance a été restructurée ?
La restructuration de Fifth Street Finance Corp résulte d’une série de problèmes de gestion et de performances décevantes qui se sont accumulés entre 2014 et 2017.
Premier point critique : en 2014, Fifth Street a procédé à une émission d’actions nouvelles à un prix inférieur de 20 % à sa valeur nette d’inventaire. Cette décision a provoqué une dilution massive pour les actionnaires existants, qui ont vu la valeur de leurs parts diminuer considérablement. Cette opération visait à renforcer le bilan, mais elle a été perçue comme un enrichissement de la société de gestion au détriment des investisseurs.
Deuxième problème : l’introduction en bourse de Fifth Street Asset Management (FSAM), la société mère qui gérait FSC, s’est révélée catastrophique. Le nombre d’actions proposées a été divisé par deux, et le cours a chuté de 21 % dès le premier jour de cotation.
Les investisseurs ont également pointé du doigt des conflits d’intérêts entre la société de gestion et les actionnaires des BDC. En 2018, la SEC (l’autorité des marchés américaine) a sanctionné Fifth Street Management pour avoir mal réparti certaines dépenses entre ses clients, forçant la société à payer près de 4 millions de dollars d’amendes.
Sur le plan des performances, Fifth Street Finance a enregistré des pertes importantes là où d’autres BDC prospéraient, notamment durant la période 2009-2011 pourtant favorable aux prêteurs. La valeur comptable par action est passée de 13,20 dollars en 2008 à seulement 7,23 dollars avant le rachat, soit une chute de 45 %.
💰 Qu'est devenu le portefeuille d'actifs de Fifth Street Finance ?
Lors du rachat par Oaktree en 2017, l’intégralité du portefeuille d’actifs de Fifth Street Finance a été transférée à Oaktree Specialty Lending Corporation. Les prêts en cours, les participations au capital et tous les engagements financiers ont été repris par la nouvelle structure.
Oaktree a procédé à une réévaluation complète du portefeuille après la transition. Cette réévaluation était nécessaire car certains investisseurs doutaient de la qualité des valorisations effectuées sous l’ancienne direction. D’ailleurs, même après l’annonce du rachat, les actions Fifth Street se négociaient avec une décote de 24 % par rapport à leur valeur nette d’inventaire, signe de la méfiance du marché.
Le nouveau gestionnaire a maintenu une stratégie d’investissement similaire en continuant à financer des entreprises de taille moyenne. Cependant, Oaktree a introduit des outils d’analyse plus sophistiqués, notamment des modèles prédictifs et de l’intelligence artificielle pour optimiser les décisions d’investissement.
Pour les actionnaires, cette transition s’est accompagnée d’une révision des frais de gestion. Oaktree a réduit les commissions de gestion de 1,75 % à 1,5 % des actifs, et les commissions de performance sont passées de 20 % à 17,5 % des revenus et plus-values.
📈 Fifth Street Finance était-elle rentable pour les investisseurs ?
La réponse dépend fortement de la période pendant laquelle vous avez investi. Fifth Street Finance a connu des phases de rentabilité, notamment dans ses premières années, mais les performances globales ont été décevantes sur le long terme.
Entre 2008 et 2017, la valeur comptable par action a chuté de 45 %, ce qui représente une destruction massive de valeur pour les actionnaires. Cette performance est d’autant plus problématique qu’elle contraste avec celle d’autres BDC comparables qui ont prospéré durant la même période.
Sur le plan des dividendes, Fifth Street Finance distribuait régulièrement des revenus à ses actionnaires, comme c’est la norme dans le secteur des BDC. Cependant, ces distributions n’ont pas compensé la perte de valeur du capital. De plus, certaines distributions provenaient potentiellement d’un retour de capital plutôt que de véritables bénéfices, ce qui revient à rendre aux actionnaires leur propre argent.
Les investisseurs qui ont acheté des actions lors de l’introduction en bourse en 2008 ont globalement perdu de l’argent, surtout s’ils ont conservé leurs parts jusqu’au rachat en 2017. En revanche, ceux qui ont acheté au moment de l’annonce du rachat par Oaktree ont pu bénéficier d’une hausse de 16 % en une seule journée.
Aujourd’hui, sous la gestion d’Oaktree, les performances se sont stabilisées. Oaktree Specialty Lending Corporation affiche des résultats plus réguliers, même si elle reste soumise aux aléas du marché du crédit aux PME.
💡 Conclusion
Fifth Street Finance Corp représente un cas d’école dans le monde des BDC : une société qui a connu le succès avant de rencontrer des difficultés de gestion et de performance. Son rachat par Oaktree en 2017 a permis de redresser la situation, offrant une seconde vie aux actionnaires sous une nouvelle bannière.
Si vous vous intéressez aux BDC ou aux investissements dans le crédit aux PME, cette histoire illustre l’importance de bien analyser la gouvernance et la structure de frais avant d’investir. Aujourd’hui, Oaktree Specialty Lending Corporation continue cette activité avec une gestion plus rigoureuse.
Questions fréquentes sur Fifth Street Finance Corp
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